Risk Indicator: Short-Term Holder Cost Basis Model

• Đường xanh dương = giá vốn trung bình của holder ngắn hạn (STH Cost Basis).
• Đỏ/cam = vùng quá nóng (overheated).
• Xanh ngọc = vùng nguội/lạnh (cooled).
• Đen = giá BTC.

Hiện tại:

• BTC đang rơi xuống dưới vùng STH Cost Basis (~holder ngắn hạn bắt đầu lỗ).
• Chưa chạm vùng cooled → nghĩa là chưa phải panic capitulation cực mạnh.
• Chu kỳ trước: mỗi lần giá mất STH Cost Basis thường dẫn tới:
  • hoặc shakeout vài tuần,
  • hoặc correction sâu hơn để reset đòn bẩy.

Điểm đáng chú ý:

• Giá đang rời xa vùng đỏ quá nóng → dấu hiệu market đang “xả nhiệt”.
• Nếu BTC reclaim lại đường xanh nhanh → bullish continuation.
• Nếu tiếp tục bị reject dưới cost basis → dễ mở rộng correction xuống vùng xanh ngọc.

Tóm gọn:

• Đây giống pha reset tâm lý hơn là xác nhận bear market dài hạn.
• Holder ngắn hạn đang đau, nhưng chưa tới mức hoảng loạn cực độ.

STH Realized Loss (lỗ thực tế của holder ngắn hạn)

• Cột cam càng cao = càng nhiều người mới mua đang cắt lỗ thật.
• Hiện tại loss đang tăng mạnh trở lại, gần mức panic của các đợt correction lớn trong bull market.

Điểm quan trọng:

• Chưa đạt mức extreme như 2021–2022 → chưa phải capitulation lịch sử.
• Nhưng rõ ràng đang có:
  • forced selling (bán ép),
  • long liquidation,
  • retail panic.

Điều thú vị:

• Trong bull market, spike realized loss lớn thường lại là vùng reset khá tốt.
• Vì market cần ép holder yếu tay rời khỏi thị trường trước khi đi tiếp.

Kết hợp chart trước:

• Giá mất STH Cost Basis.
• STH bắt đầu hiện thực hóa lỗ mạnh.
  → Đây là combo điển hình của pha “đau ngắn hạn để reset cấu trúc”.

Nếu vài ngày tới:

• realized loss giảm dần,
• giá ổn định lại quanh cost basis,
  → khả năng cao market hấp thụ xong panic.

Còn nếu:

• realized loss tiếp tục spike mạnh liên tục,
• giá breakdown sâu dưới vùng cost basis,
  → correction có thể mở rộng thêm 1 nhịp nữa.

Chart này khá quan trọng vì nó cho thấy BTC đang đứng ở đâu trong chu kỳ vốn hóa thực tế.

• Đen = giá BTC.
• Xanh đậm = Realized Price (giá vốn toàn thị trường).
• Xanh ngọc = Active Investor Price (giá vốn nhà đầu tư active).
• Đỏ = Formula 10 / vùng ATH cycle lịch sử.

Hiện tại:

• BTC vừa bị reject ngay dưới vùng Formula 10.
  → Đây là vùng historically overheated của bull cycle.
• Nhưng giá vẫn nằm rất cao phía trên:
  • Realized Price,
  • Active Investor Price.
    → Nghĩa là cấu trúc bull market lớn vẫn chưa gãy.

Điểm đáng chú ý:

• Các cycle trước:
  • Khi chạm vùng đỏ mạnh → thường xuất hiện correction lớn hoặc phân phối.
  • Nhưng chưa chắc là top cuối chu kỳ ngay lập tức.

Hiện tại nhìn khá giống:

• market bị quá nóng,
• leverage cao,
• cần reset định giá ngắn hạn.

Quan trọng nhất:

• BTC vẫn chưa breakdown dưới Active Investor Price.
  → Dòng tiền dài hạn chưa thật sự panic.

Tóm gọn:

• Vĩ mô: vẫn bullish.
• Trung hạn: đang trong pha reset/phân phối lại.
• Ngắn hạn: holder mới đang chịu đau mạnh nhất.

BTC: Futures Open Interest Perpetual - All Exchanges [USD]

Chart này cho thấy tổng lượng tiền đang nằm trong futures perpetual (OI = Open Interest).

• Cam càng cao:
  → càng nhiều vị thế đòn bẩy đang mở.
• Đen = giá BTC.

Hiện tại:

• OI đã giảm rất mạnh từ vùng đỉnh.
  → nghĩa là market đang bị:
  • long liquidation,
  • đóng vị thế hàng loạt,
  • reset leverage.

Điểm quan trọng:

• Giá giảm cùng lúc OI giảm mạnh
  → đây là deleveraging thật.
  Không phải chỉ spot bán.

Đây thường là tín hiệu tốt hơn so với:

• giá giảm nhưng OI vẫn tăng.
  (vì cái đó nghĩa là short/long mới tiếp tục chất thêm → nguy hiểm hơn)

Hiện trạng:

• Một lượng lớn leverage nóng đã bị xóa khỏi thị trường.
• Điều này giúp market “sạch” hơn.

Nhưng:

• OI hiện vẫn còn khá cao nếu so với lịch sử.
  → tức là market vẫn chưa hoàn toàn reset xong.

Kết hợp toàn bộ chart:

• Holder ngắn hạn lỗ mạnh.
• ETF flow yếu.
• OI bị flush.
• Giá mất STH Cost Basis.
  → textbook correction của bull market leverage-driven.

Tóm gọn:

• Đây giống pha:
  “xóa đòn bẩy + reset tâm lý”
  hơn là xác nhận bear market dài hạn.

Điểm cần theo dõi tiếp:

• Nếu OI tiếp tục giảm nhưng giá giữ ổn:
  → bullish.
• Nếu OI tăng lại quá nhanh trong lúc giá hồi yếu:
  → dễ có thêm cú trap nữa.

Funding Rate (Annualized)

Chart này cho thấy:

• market đang nghiêng quá nhiều về long hay short.
• Funding dương mạnh = long overcrowded.
• Funding âm mạnh = short overcrowded.

Hiện tại:

• Funding đã giảm rất mạnh.
• Nhiều thời điểm chuyển âm.
  → nghĩa là:
  • long bị giết khá nhiều,
  • sentiment đã nguội đi rõ rệt.

Điểm rất đáng chú ý:

• Giai đoạn đỉnh nóng trước đó:
  • funding đỏ rực diện rộng.
    → market full FOMO + leverage long quá cao.

Còn hiện tại:

• heatmap chuyển nhạt/lam nhiều hơn.
  → leverage long đã bị reset đáng kể.

Đây là tín hiệu khá quan trọng:

• Một market muốn tạo top lớn thật sự thường:
  • funding cực dương kéo dài,
  • OI tiếp tục phình,
  • retail vẫn hưng phấn.
• Nhưng hiện tại:
  • funding đã nguội,
  • OI giảm,
  • holder ngắn hạn đau mạnh.

→ Nghĩa là market đã được “xả áp” khá nhiều.

Tuy nhiên:

• Chưa thấy funding âm sâu diện rộng kiểu capitulation đáy macro.
  → tức là chưa tới vùng panic cực hạn.

Kết hợp toàn bộ dashboard:

• ETF flow yếu.
• STH đang cắt lỗ.
• OI bị flush.
• Funding reset.
• Giá mất STH Cost Basis.

=> Kịch bản xác suất cao hiện tại:
“bull market correction / mid-cycle reset”
hơn là bắt đầu bear market mới.

Điểm cần theo dõi:

• Nếu funding âm nhẹ nhưng giá giữ ổn:
  → bullish nhất.
• Nếu funding quay dương mạnh quá nhanh trong cú hồi:
  → dễ xuất hiện bull trap tiếp theo.

BTC: Options ATM Implied Volatility - Deribit

Chart này đo kỳ vọng biến động (IV = Implied Volatility) của market options.

• IV tăng:
  → market kỳ vọng biến động mạnh sắp tới.
• IV thấp:
  → market đang “êm”, ít sợ hãi.

Các đường:

• Hồng = 1 week IV.
• Cam = 1 month.
• Vàng = 3 months.
• Xanh = 6 months.
• Đen = giá BTC.

Hiện tại:

• IV ngắn hạn (1W) spike rất mạnh.
  → market đang cực kỳ căng thẳng trong ngắn hạn.

Điểm quan trọng:

• Short-term IV tăng mạnh hơn long-term IV.
  → trader đang hedge / phòng thủ cho biến động gần.

Điều này thường xuất hiện khi:

• liquidation mạnh,
• panic ngắn hạn,
• market chưa ổn định.

Nhưng:

• IV dài hạn (3M–6M) chưa breakout quá mạnh.
  → tổ chức chưa pricing một thảm họa dài hạn.

Đây là điểm rất đáng chú ý:

• Nếu là bắt đầu bear market lớn:
  → thường IV toàn curve sẽ bung mạnh lâu hơn.
• Còn hiện tại:
  → chủ yếu là fear ngắn hạn.

Kết hợp dashboard:

• Funding reset.
• OI flush.
• STH realized loss tăng.
• ETF flow yếu.
• IV ngắn hạn spike.

=> Market đang trong:
“stress event / volatility event”
hơn là xác nhận sập cấu trúc dài hạn.

Tóm gọn:

• Ngắn hạn: rất dễ còn biến động mạnh, wick mạnh, trap mạnh.
• Trung hạn: market đang cố tìm vùng cân bằng mới sau pha leverage flush.

BTC: Options 25 Delta Skew (All) - Deribit

Chart này đo:

• market đang sợ dump hay kỳ vọng pump.
• Nó phản ánh nhu cầu mua protection (put) so với call.

Hiểu đơn giản:

• Skew tăng cao:
  → trader trả premium lớn hơn để hedge downside.
  → fear tăng.
• Skew thấp/âm:
  → market thiên bullish, thích call hơn.

Hiện tại:

• Skew ngắn hạn (1W, 1M) tăng mạnh.
  → market đang rất ưu tiên phòng thủ downside.

Điểm đáng chú ý:

• Giá BTC giảm cùng lúc skew tăng.
  → đây là panic hedge khá rõ.

Nhưng:

• Skew dài hạn (3M, 6M) chưa breakout cực mạnh.
  → tổ chức chưa pricing một cú sập cấu trúc dài hạn.

Điều này khớp hoàn toàn với các chart trước:

• IV ngắn hạn spike.
• Funding reset.
• OI flush.
• ETF flow yếu.
• Holder ngắn hạn lỗ mạnh.

=> Market hiện tại là:
“fear ngắn hạn + defensive positioning”
chứ chưa phải:
“macro collapse”.

Một điểm rất quan trọng:

• Nhiều đáy local thường xuất hiện khi:
  • skew ngắn hạn tăng mạnh,
  • market đua nhau hedge downside.
    Vì lúc đó phần lớn đã bắt đầu sợ.

Tóm gọn:

• Smart money đang phòng thủ ngắn hạn.
• Nhưng chưa thấy panic dài hạn kiểu bear market thực sự.
• Market đang trong pha:
  reset kỳ vọng + hấp thụ cú sốc leverage.

Thị trường đang xảy ra chuyện gì?

Sau giai đoạn tăng nóng và liên tục lập đỉnh mới, Bitcoin đang bước vào một pha điều chỉnh mạnh khiến tâm lý thị trường thay đổi rất nhanh.

Funding giảm sâu, Open Interest bị flush, holder ngắn hạn bắt đầu cắt lỗ, ETF flow suy yếu và thị trường options chuyển sang trạng thái phòng thủ rõ rệt.

Nhưng câu hỏi lớn nhất hiện tại là:

Đây chỉ là một cú reset giữa chu kỳ bull market hay là tín hiệu mở đầu cho bear market mới?

Dưới đây là toàn bộ bức tranh on-chain và derivatives hiện tại của BTC.

---

BTC: Risk Indicator – Short-Term Holder Cost Basis Model

Chart đầu tiên cho thấy giá BTC đã đánh mất vùng giá vốn trung bình của holder ngắn hạn (STH Cost Basis).

Điều này rất quan trọng vì:

• Khi BTC nằm trên vùng này:
  → holder mới thường có lời.
• Khi BTC rơi xuống dưới:
  → holder ngắn hạn bắt đầu chịu áp lực tâm lý và dễ bán tháo.

Hiện tại:

• BTC đang nằm dưới STH Cost Basis.
• Nhưng vẫn chưa chạm vùng “cooled” lịch sử.

Điều đó cho thấy:

• thị trường đang đau,
• nhưng chưa rơi vào trạng thái capitulation cực độ.

Đây thường là mô hình:

• shakeout,
• reset leverage,
• ép holder yếu tay rời khỏi thị trường.

---

BTC: Entity-Adjusted Short-Term Holder Realized Loss (7d EMA)

Chart realized loss cho thấy holder ngắn hạn đang bắt đầu hiện thực hóa khoản lỗ lớn.

Nói cách khác:

• retail panic đang xuất hiện,
• long liquidation đang diễn ra,
• nhiều người mua gần đỉnh đang phải cắt lỗ.

Tuy nhiên:

• mức realized loss hiện tại vẫn chưa đạt tới cường độ panic của các giai đoạn bear market lớn như 2022.

Điểm quan trọng:

• Trong bull market, các spike realized loss mạnh thường lại là vùng reset tương đối tốt cho xu hướng dài hạn.

---

Bitcoin: Realized Price / Active Investor Mean / Cycle ATH / STH-Realized Price

Chart này cực kỳ quan trọng để xác định vị trí chu kỳ.

Hiện tại:

• BTC vừa bị reject dưới vùng “Formula 10” — vùng historically overheated của các chu kỳ tăng mạnh.
• Nhưng giá vẫn nằm cao hơn:
  • Realized Price,
  • Active Investor Price.

Điều đó có nghĩa:

• cấu trúc bull market dài hạn vẫn chưa bị phá vỡ.

Tình huống hiện tại giống:

• market quá nóng,
• leverage quá cao,
• cần reset định giá ngắn hạn.

---

BTC: Supply by Profit and Loss

Chart này cho thấy phần lớn nguồn cung BTC vẫn đang có lời.

Điểm rất đáng chú ý:

• chưa xuất hiện tình trạng toàn thị trường chìm trong thua lỗ như bear market 2022.

Hiện tại:

• nhiều holder đã từ trạng thái profit lớn chuyển về gần hòa vốn.
• điều này khiến tâm lý market suy yếu nhanh.

Nhưng:

• holder dài hạn vẫn còn lợi nhuận lớn.
  → áp lực phân phối vẫn tồn tại.

Đây giống:

• “xả nhiệt lợi nhuận”
  hơn là reset toàn bộ chu kỳ.

---

BTC: US Spot ETF Net Flows [BTC] (7d MA)

ETF flow hiện tại đang suy yếu khá rõ.

Điều này rất quan trọng vì:

• phần lớn lực đẩy mạnh của BTC trong giai đoạn vừa rồi đến từ dòng tiền spot ETF.

Hiện tại:

• inflow giảm,
• nhiều phiên xuất hiện outflow.

Điều đó khiến:

• lực đỡ spot yếu đi,
• các cú hồi thiếu follow-through.

Tuy nhiên:

• chưa xuất hiện panic outflow diện rộng kiểu “tháo chạy hàng loạt”.

Nói cách khác:

• tổ chức đang giảm nhiệt,
• nhưng chưa thực sự bỏ cuộc.

---

BTC: Futures Open Interest Perpetual – All Exchanges

Open Interest đã giảm rất mạnh từ vùng đỉnh.

Đây là tín hiệu cực kỳ quan trọng.

Vì:

• giá giảm cùng lúc OI giảm
  → nghĩa là market đang deleverage thật sự.

Tức là:

• long bị thanh lý,
• vị thế bị đóng hàng loạt,
• leverage nóng đang được xóa khỏi thị trường.

Điểm tích cực:

• market đang “sạch” hơn.

Nhưng:

• OI vẫn còn tương đối cao nếu nhìn theo lịch sử.
  → quá trình reset có thể chưa hoàn toàn kết thúc.

---

Funding Rate (Annualized)

Funding đã giảm mạnh và nhiều thời điểm chuyển âm.

Điều này cho thấy:

• market không còn FOMO long như trước,
• tâm lý đã nguội đi đáng kể.

Trong các giai đoạn tạo đỉnh thực sự:

• funding thường duy trì dương mạnh rất lâu.

Còn hiện tại:

• funding đã reset khá nhanh.

Đây là tín hiệu:

• market đã được “xả áp” đáng kể sau giai đoạn leverage quá nóng.

---

BTC: Options ATM Implied Volatility – Deribit

IV ngắn hạn đang spike rất mạnh.

Điều này phản ánh:

• trader options đang kỳ vọng biến động lớn trong ngắn hạn,
• market đang rất căng thẳng.

Nhưng:

• IV dài hạn chưa breakout mạnh.

Điều đó có nghĩa:

• tổ chức chưa pricing một thảm họa dài hạn.

Nói cách khác:

• đây giống volatility event ngắn hạn hơn là sự sụp đổ cấu trúc vĩ mô.

---

BTC: Options 25 Delta Skew (All) – Deribit

Skew tăng mạnh cho thấy:

• trader đang đổ xô hedge downside,
• nhu cầu mua protection tăng lên rõ rệt.

Tuy nhiên:

• skew dài hạn chưa breakout cực mạnh.

Điều này cực kỳ quan trọng.

Vì nếu thị trường thật sự bước vào bear market lớn:

• skew dài hạn thường sẽ bùng nổ mạnh hơn nhiều.

Hiện tại:

• market đang trong trạng thái:
  “fear ngắn hạn + defensive positioning”
  chứ chưa phải:
  “macro collapse”.

---

Tổng Kết: BTC Đang Ở Đâu?

Khi ghép toàn bộ dashboard lại:

• Holder ngắn hạn đang lỗ mạnh.
• ETF flow suy yếu.
• Funding reset.
• OI bị flush.
• IV ngắn hạn spike.
• Options skew tăng.
• Giá mất STH Cost Basis.

Nhưng đồng thời:

• cấu trúc realized price dài hạn vẫn bullish,
• holder dài hạn chưa capitulate,
• ETF chưa panic outflow,
• IV và skew dài hạn chưa xác nhận sập cấu trúc.

Kết luận xác suất cao hiện tại:

Đây giống một pha “mid-cycle reset / leverage flush” của bull market hơn là sự khởi đầu của bear market dài hạn.

Ngắn hạn:

• thị trường vẫn rất dễ biến động mạnh,
• còn khả năng xuất hiện trap và wick mạnh.

Trung hạn:

• market đang cố tìm vùng cân bằng mới sau giai đoạn quá nóng.