The week onchain week 44 Flows Stay Defensive: Bitcoin Giữ Thế Phòng Thủ Ở Vùng $100K

🧭 Vòng Dashboard Intelligence (v2)

1️⃣ Market Flow

• BTC đang cách đỉnh 21% (~$126K → $100K), nhưng Relative Unrealized Loss (tỷ lệ lỗ chưa thực hiện) chỉ ở ~3.1% — cực thấp so với các pha “bear capitulation” (đầu hàng gấu) trước (thường >25–40%).

• Nghĩa là: thị trường chưa thật sự đau, chỉ là mệt mỏi và chán nản.

• ETF vẫn outflow, CVD âm → xác nhận: dòng tiền không vào, holder chán nản đang xả nhẹ.

2️⃣ Derivatives Positioning

• Funding (phí tài trợ) thấp, OI giảm → dòng leverage (đòn bẩy) đang rút ra.

• Options: put demand cao, implied vol (biến động ngụ ý) hạ → phòng thủ, chưa có dấu hiệu “buy the dip”.

3️⃣ Liquidity & Whale Activity

• LTH Supply giảm từ 14.7M → 14.4M BTC (~300K BTC xả ra) kể từ tháng 7.
  💡 Điểm lạ: họ bán khi giá giảm, chứ không còn “bán khi tăng” như giai đoạn Q1–Q2.
  → Nghĩa là fatigue (kiệt sức), reduced conviction (niềm tin giảm) — họ muốn giảm rủi ro chứ không tối đa lợi nhuận.

• Dòng whale vào ít → chưa thấy “aggressive absorption” (hấp thụ mạnh) ở vùng 100K.

• Thanh khoản sàn tập trung vùng $88K–$92K → nơi likely có cluster liquidity (đám thanh khoản lớn) → vùng trap tốt cho cá mập.

---

📈 Giải mã biểu đồ “Relative Unrealized Loss”

Trục cam (orange area): tỷ lệ tổng lỗ chưa thực hiện (Unrealized Loss / Market Cap).
Trục đen (BTC Price): giá BTC theo USD.

Quan sát:

• Giai đoạn cuối 2022–đầu 2023: vùng loss cao (>0.4–0.6) → full capitulation, giá đáy.

• Hiện tại (cuối 2025): loss chỉ ~0.03 → tức phần lớn coin vẫn đang lãi, nhưng momentum (động lực) suy yếu.

• So với chu kỳ trước, đây là mid-cycle drawdown: holder chưa thua lỗ nặng, nhưng đang xả vì thiếu kỳ vọng.
  → Cấu trúc này thường xảy ra trước các đợt tái tích lũy (reaccumulation) 2–4 tháng sau.

---

🧩 Tâm lý thị trường

Holder sentiment:

• Không hoảng loạn, chỉ… “mệt”.

• LTH đang xả coin không phải vì sợ, mà vì thiếu động lực hold thêm → gọi là “distribution through apathy” (phân phối do thờ ơ).

Trader sentiment:

• Short-term vẫn phòng thủ.

• Chưa có capitulation, nghĩa là vẫn còn chỗ cho 1 cú rũ mạnh cuối cùng (flush-down 5–10%).

---

🎯 Vùng chiến lược

---

🧨 Kết luận Alpha

Đây không phải thị trường gấu mới — mà là mid-cycle bleed (chảy máu giữa chu kỳ).
LTH đang “bán vì chán”, không vì sợ.
Loss thấp → chưa có washout (rũ sạch), nhưng lại có fatigue → giá có thể test $88K để reset tâm lý.

 BTC: Total Supply Held by Long-Term Holders (LTH Supply) – cực kỳ quan trọng để hiểu vì sao giá Bitcoin đang "chảy máu thầm lặng" (quiet bleed) dù không có cú dump rõ rệt. 👇

🧭 1️⃣ Market Flow – “Quiet Distribution” (Phân phối âm thầm)

• Từ tháng 7/2025, dòng LTH Supply (nguồn cung nắm giữ dài hạn) giảm 300K BTC – từ 14.7M → 14.4M BTC.

• Tuy nhiên, dưới bề mặt, LTH đã chi tiêu tổng cộng ~2.4M BTC, tương đương ~12% tổng cung lưu hành!
  (chỉ là phần lớn được bù lại bởi coin mới mature – tức chuyển từ STH → LTH sau 155 ngày).

➡️ Nghĩa là: áp lực bán thật sự lớn, nhưng bị “mask” (che khuất) bởi quá trình coin mới đạt tuổi LTH.
Giá không sụp vì có lực hấp thụ, nhưng cũng không tăng nổi vì supply liên tục bị bán ra.

---

🧩 2️⃣ Cơ chế bên trong: “Spending > Maturation”

→ Đây là phân phối dưới bề mặt (subsurface distribution) — holder lâu năm chuyển coin ra, nhưng dòng tiền mới không đủ mạnh để hấp thụ → tạo ra trạng thái “price drift” (trôi giá).

---

💣 3️⃣ Tác động On-chain

• LTH Realized Cap (giá vốn trung bình của LTH) bắt đầu giảm → xác nhận coin cũ được bán với giá cao hơn giá mua, nhưng không còn xu hướng “profit-taking on strength” (chốt lời khi tăng).

• Coin Days Destroyed (CDD) tăng nhẹ → phản ánh coin cũ di chuyển → trùng khớp với chu kỳ xả “từ tốn” của LTH.

• Dormancy (tuổi trung bình coin chi tiêu) đang dốc lên → dòng coin bán ra đến từ ví lâu năm.

➡️ Tóm lại: holder cũ đang mất kiên nhẫn, bán dần coin cũ sang tay cho holder mới có cost basis cao hơn → thị trường đổi tay, không phải đầu hàng, mà là thay máu cấu trúc.

---

📊 4️⃣ Bức tranh cấu trúc

So với các chu kỳ trước:

• 2017–2018: LTH xả vào đỉnh (rõ ràng, bạo lực)

• 2021–2022: LTH xả sau khi giá sập mạnh (capitulation)

• 2025: LTH xả trong khi giá đi ngang cao → khác biệt: “soft top” thay vì “blow-off top”.

Đây là hành vi thường thấy ở giai đoạn giữa chu kỳ khi niềm tin bị bào mòn vì:

• Lợi nhuận kỳ vọng ngắn hạn thấp,

• ETF inflow chậm lại,

• Funding yếu,

• Và narrative lớn (câu chuyện tăng giá) tạm “cạn”.

---

🧭 5️⃣ Vòng chiến lược

➡️ Tổ hợp dữ kiện cho thấy: chu kỳ chưa kết thúc, nhưng đang reset kỳ vọng.
Vùng $88K–$90K (Active Realized Price) nhiều khả năng là rào tâm lý cuối trước khi thị trường chuyển sang pha “reaccumulation”.

---

🧨 6️⃣ Kết luận Alpha

Đây là pha xả âm thầm của cá voi lâu năm, không phải cú sập, mà là “xả trong lúc mệt”.
Nếu 2021 là blow-off (bốc đầu), thì 2025 là bleed-off (rỉ máu).

“Bitcoin: Long-Term Holders Spending & Top Formation” — mô tả chính xác giai đoạn hình thành đỉnh chu kỳ 2025 và sự thoái lui của dòng tiền tổ chức (ETF).
Dưới đây là phân tích chi tiết theo format Alpha Intelligence Dashboard, kết hợp cả on-chain (trong chuỗi) và off-chain (ETF, dòng vốn tổ chức).

🧭 1️⃣ On-chain — LTH Spending & Top Formation

🔹 Quan sát biểu đồ

• Đường đen: Giá BTC (Price USD)

• Cột đỏ: Cumulative LTH Spending (tích lũy coin mà LTH bán ra kể từ tháng 7/2025)

• Đường xanh lam: LTH Supply Net Change (mức thay đổi ròng của nguồn cung do LTH nắm giữ)

🔍 Giải mã:

• Kể từ tháng 7/2025, cumulative spending (cột đỏ) tăng đều và dốc mạnh, tổng cộng >2.4M BTC đã được chi tiêu.

• Net supply change (đường xanh lam) giảm liên tục từ 0 → –1.2M BTC, nghĩa là LTH không còn hấp thụ coin mới mà đang xả ròng đều tay.

• Giá (đường đen) đạt đỉnh gần $126K vào đầu tháng 10, sau đó sideway và thoái lui, đúng pha phân phối cổ điển (distribution phase).

➡️ Đây là mẫu “top formation” điển hình của các chu kỳ trưởng thành:
LTH spending tăng dần, trong khi giá không còn tăng tương ứng → thị trường chuyển từ “markup phase” (tăng giá chủ động) sang “distribution phase” (phân phối dần).

---

🧩 2️⃣ Off-chain — Institutional Flow Dry-up (cạn vốn tổ chức)

🔹 Dữ liệu ETF:

• Hai tuần gần nhất: outflow –$150M → –$700M/ngày,
  trái ngược hoàn toàn với tháng 9–10, khi inflow trung bình +1.2B/tuần.

• Các ETF lớn như IBIT, FBTC, ARKB đều giảm khối lượng giao dịch 30–40%.

🔹 Diễn giải:

• Institutions (tổ chức) đang “low on ammo” – hết đạn để mua thêm.

• Sau nhiều tháng mua ròng, giờ họ:

  • chốt lời,

  • tạm ngưng tái phân bổ,

  • hoặc chờ điều chỉnh sâu hơn để tái vào vốn.

🔹 Hệ quả:

• Áp lực bán từ LTH (nguồn cung thật) + ETF outflow (nguồn cầu giảm) =
  mất cân bằng cung cầu ngắn hạn → giá đi ngang/giảm nhẹ.

• Đây không phải cú dump panic, mà là giai đoạn “air pocket” (thiếu lực nâng tạm thời) trong chu kỳ tăng.

---

⚙️ 3️⃣ So sánh hành vi chu kỳ

=> Chu kỳ 2025 mang đặc điểm “Controlled Top” (đỉnh được kiểm soát) – không blow-off top (đỉnh parabol), mà là slow bleed (rỉ máu dần) do thiếu dòng tiền mới.

---

🧮 4️⃣ Các ngưỡng cấu trúc

---

🎯 5️⃣ Alpha Summary – “The Fatigue Top”

Đây không phải “market crash”, mà là “fatigue top” – đỉnh của sự mệt mỏi.
Holder lâu năm xả nhẹ, ETF dừng mua, retail đứng ngoài → thị trường rơi vào equilibrium trap (bẫy cân bằng).

BTC: US Spot ETF Net Flows này hoàn thiện bức tranh cuối cùng của chu kỳ 2025:
➡️ ETF vốn là động cơ tăng chính, nhưng giờ đang hụt xăng.👇

🧭 1️⃣ Market Flow – ETF Exhaustion (ETF kiệt xăng)

🔹 Quan sát

• Cột xanh: inflows (dòng tiền vào ETF spot)

• Cột đỏ: outflows (rút vốn khỏi ETF)

• Đường đen: giá BTC theo USD.

Từ tháng 10/2025, các cột đỏ bắt đầu dày đặc, kéo dài liên tục đến nay → chuỗi outflow 2 tuần liên tiếp, trung bình –$150M đến –$700M/ngày.
Trong khi giai đoạn tháng 8–9, inflows trung bình +1B/tuần, từng là động lực chính đẩy giá lên $126K.

➡️ Kết luận: ETF là nguồn cầu lớn nhất, nhưng hiện đang co lại mạnh.

---

⚙️ 2️⃣ Spot CVD Breakdown – "No Aggressive Buyers" (không còn người mua chủ động)

• CVD (Cumulative Volume Delta) của spot sàn lớn:

  • Binance: –822 BTC

  • Toàn thị trường: –917 BTC

  • Coinbase: +170 BTC (trung tính)

➡️ Dòng tiền spot đang net sell (bán ròng) trên diện rộng, trong khi Coinbase – proxy cho dòng tiền Mỹ vẫn đứng yên → chứng tỏ discretionary demand (cầu tùy ý) gần như tắt ngóm.

Nói dễ hiểu: retail không còn mua thêm, tổ chức đang rút vốn, cá mập không hấp thụ → thị trường “đứng hình”.

---

🧩 3️⃣ Tâm lý dòng tiền

➡️ Tập hợp các tín hiệu → "Distribution through fatigue" (phân phối vì kiệt sức), không phải “dump hoảng loạn”.

---

📊 4️⃣ Tác động kỹ thuật

• Giá BTC hiện dao động quanh $100K, bên dưới vùng STH Realized Price ($112K) → mất “đệm tâm lý” của short-term holders.

• Liquidity pool (vùng thanh khoản) tích tụ quanh $88K–$90K → vùng có khả năng “spring” (bật nảy kỹ thuật).

• Không có panic volume, nên chưa phải washout (rũ sạch), nhưng cũng chưa đủ cầu để đảo chiều.

---

🔍 5️⃣ Mô hình thị trường hiện tại

Đặc trưng của phase này:

“Heavy Bias – Light Volume”: thị trường nghiêng về phía bán, nhưng không có thanh khoản mạnh để kích hoạt cú dump thật.

Nói cách khác: bleeding sideways market (thị trường rỉ máu đi ngang).
Rally nào xuất hiện đều nhanh chóng bị chốt lời → vì không có “new money” vào đỡ.

---

🎯 6️⃣ Alpha Summary – “Market on Pause”

Thị trường đang tạm dừng vì cả cung và cầu đều yếu — nhưng cầu yếu hơn.

Cấu trúc hiện tại:

---

🧨 Kết luận Alpha

ETF kiệt xăng, spot yếu, holder xả đều.
Thị trường chưa chết, chỉ... hết pin tạm thời.

Spot Indicator: Cumulative Volume Delta (CVD) Bias – một trong những chỉ báo nhạy nhất để đọc “tâm lý thật” của dòng tiền Spot (giao ngay).
Kết hợp với đoạn “Spoiled Appetite” (tụt khẩu vị rủi ro trong thị trường phái sinh), ta có bức tranh hoàn chỉnh về phase “risk-off” (thoái rủi ro) đang bao trùm toàn thị trường.👇

🧭 1️⃣ Market Flow — Spot Weakness (CVD âm kéo dài)

Biểu đồ giải nghĩa:

• Đường đen: giá BTC (USD)

• Vàng: Binance Spot CVD Bias (thiên vị khối lượng ròng)

• Xanh dương: Coinbase Spot CVD Bias

• Xám: Tổng hợp tất cả sàn (All Exchange CVD Bias)

🔍 Nhận định:

• Cả Binance và All Exchange CVD Bias đang âm sâu (~–900 đến –1,000 BTC) → nghĩa là lệnh market sell vượt trội hoàn toàn so với market buy.

• Coinbase (proxy cho dòng tiền Mỹ, ETF spot) duy trì trung tính, quanh mốc 0 → xác nhận ETF chưa mua lại, nhưng cũng chưa panic.

• Từ tháng 8/2025 đến nay, đường CVD Bias nghiêng dốc xuống rõ → dòng tiền mua chủ động (aggressive buyers) biến mất.

➡️ Kết luận: Spot Market đang bị sell pressure liên tục, nhưng theo dạng chảy máu nhỏ giọt, không panic — đúng kiểu “smart distribution”.

---

⚙️ 2️⃣ Derivatives — Speculative Cooling (nguội dần đòn bẩy)

Theo phần “Spoiled Appetite”:

• Perpetual Market Directional Premium (phí tài trợ phe Long)
  → từ $338M/tháng (tháng 4) xuống $118M/tháng (hiện tại).

• Funding rate (phí tài trợ) trở lại gần 0 → trader rút đòn bẩy, hạ vị thế Long, thị trường phái sinh về trạng thái neutral (trung tính).

➡️ Điều này đồng pha với dữ liệu spot:

• Cầu thực tế (spot) yếu,

• Cầu đầu cơ (perp) hạ nhiệt,
  → Tổng thể là risk-off rotation (dòng tiền rời khỏi tài sản rủi ro).

---

🧩 3️⃣ Sự đồng bộ giữa các mảng thị trường

➡️ Tất cả khớp với chu kỳ “fatigue phase” (giai đoạn kiệt sức) – không phải bear market, nhưng cũng chưa thể bật tăng.

---

📊 4️⃣ Diễn biến chu kỳ dòng tiền

Cấu trúc hiện tại:

1. Q1–Q2/2025:
   ETF inflow mạnh, CVD dương, funding cao → risk-on.

2. Q3/2025:
   LTH bắt đầu phân phối, ETF chững lại → sideways.

3. Q4/2025:
   CVD âm, perp neutral, ETF outflow → risk-off.
   (Đây là phase hiện tại.)

Khi thị trường đạt “risk exhaustion” (mệt mỏi rủi ro cực hạn), dòng tiền mới thường tái cấu trúc — giống như giữa 2023 và đầu 2024.

🧨 6️⃣ Kết luận Alpha – “Spoiled Appetite Phase”

Đây là thị trường mất khẩu vị rủi ro, không phải mất niềm tin.
Spot buyer rút lui, leverage bị tháo ra, ETF outflow — tất cả nói rằng:
“Không ai sẵn sàng mua cao nữa, nhưng cũng chẳng ai chịu bán rẻ.”

Bitcoin: Perpetual Market Directional Premium, thể hiện toàn cảnh “cơn hạ nhiệt” (cooling-off) trong thị trường phái sinh, còn phần text “Still Paying for Protection” phản ánh options (quyền chọn) vẫn đang cực kỳ phòng thủ.👇

🧭 1️⃣ Derivatives Overview – Risk Appetite Collapse (tụt khẩu vị rủi ro)

Biểu đồ thể hiện:

• Màu cam: tổng phí funding được trả bởi phe Long (Perpetual Market Directional Premium – 30D Sum).

• Đường xanh: Funding Rate trung bình của hợp đồng vĩnh viễn (Perpetual Futures Funding Rate).

• Đường đen: Giá BTC theo USD.

🔍 Diễn biến chính:

• Từ đỉnh tháng 4/2025 (~$338M/tháng) → giảm còn $118M/tháng (hiện tại).
  → Tức là 70% dòng tiền đầu cơ long (tăng) đã bị rút khỏi thị trường.

• Funding Rate cũng trượt dần về 0, thể hiện trader đang đóng vị thế đòn bẩy và trở lại trung lập (neutral bias).

• Mỗi chu kỳ trước khi funding collapse như vậy đều trùng pha với giai đoạn tái tích lũy (reaccumulation) — 2021, 2022, 2023.

➡️ Kết luận:
Thị trường phái sinh đã rũ gần hết long quá đà; hiện đang chuyển từ risk-on sang risk-neutral — nghĩa là “hạ nhiệt nhưng chưa đảo chiều”.

---

💣 2️⃣ Options Market – “Still Paying for Protection” (vẫn đang trả tiền để phòng thủ)

• Put Skew (độ lệch quyền chọn bán) cao → trader ưu tiên bảo hiểm rủi ro giảm giá hơn là mua đáy.

• Premium (phí quyền chọn) cho strike 90K–100K vẫn đắt → phản ánh hedging intensity (cường độ phòng vệ) còn mạnh.

• Điều này trùng khớp với tâm lý “risk-off” từ Spot & Perp data trước:

  • ETF outflow (–$150M–$700M/ngày),

  • Spot CVD âm,

  • LTH bán ròng.

➡️ Nói dễ hiểu:

“Không ai muốn mạo hiểm Long thêm, nhưng ai cũng sẵn sàng trả tiền để phòng thủ.”

---

🧩 3️⃣ Liên hệ với hành vi thị trường trước đây

=> Lần này các điều kiện giống Q4/2023 hơn Q2/2022 → không phải bear market, mà là chu kỳ nghỉ để hấp thụ cung.

---

⚙️ 4️⃣ Dashboard Intelligence – Derivatives Positioning

➡️ => Derivatives đang ở “risk detox stage” (giai đoạn giải độc rủi ro): trader dọn vị thế, chờ tín hiệu mới.

🧨 6️⃣ Kết luận Alpha – “The Risk Detox Phase”

BTC đang ở giai đoạn mà trader không còn long điên cuồng, nhưng cũng chưa sợ đủ để tạo đáy.
Funding nguội, CVD âm, ETF outflow, option hedging → risk-off toàn phần.
Nhưng đây chính là môi trường mà cá lớn thường tích lũy.

“1-Month Volatility Risk Premium” – mảnh ghép cuối cùng trong bức tranh thị trường rủi ro thấp, tâm lý phòng thủ mà ta đang theo dõi suốt các vòng dashboard vừa qua.

🧭 1️⃣ Volatility Overview – Panic Spike, Then Compression

Các đường:

• 🟩 1M ATM Implied Volatility (IV) — biến động kỳ vọng từ thị trường quyền chọn.

• 🟥 1M Realized Volatility (RV) — biến động thực tế của giá BTC.

• 🟩🟥 Spread (IV – RV) — phần bù rủi ro biến động (Volatility Risk Premium – VRP).

🔍 Diễn biến chính:

• Khi BTC rơi từ $112K → $100K,
  → 1W IV (biến động kỳ vọng 1 tuần) bật mạnh lên 54%,
  → 1M IV tăng +4 vol points, 6M IV tăng +1.5 vol points.
  → Đây là “panic-volatility spike” – phản ứng cổ điển khi thị trường bị bán mạnh.

• Sau khi tạo hỗ trợ quanh $100K, IV nhanh chóng giảm 10 điểm, quay lại vùng 35–37%.

➡️ Kết luận:

Thị trường đã có một cú “fear spike” ngắn hạn, nhưng không kéo dài — tín hiệu panic có kiểm soát chứ không phải mass capitulation.

---

⚙️ 2️⃣ Volatility Risk Premium (VRP) – Turning Negative

• Giai đoạn đầu tháng 10: VRP dương (+5 đến +10) → trader sẵn sàng trả phí cao để nắm option → nhu cầu hedging mạnh.

• Sau cú dump đầu tháng 11: VRP đảo âm (–3 đến –5) → nghĩa là realized vol (biến động thật) vượt kỳ vọng → phản ứng “sốc ngắn hạn”.

• Khi VRP âm, đó là dấu hiệu “vol demand exhaustion” – panic được hấp thụ, option seller (người bán quyền chọn) bắt đầu quay lại.

➡️ Đây là điểm chuyển giữa panic → stabilization, rất hay trùng với đáy tạm thời của chu kỳ điều chỉnh.

---

🧩 3️⃣ Liên hệ với cấu trúc vĩ mô hiện tại

➡️ Cả chuỗi này thể hiện phase “Risk-Off Controlled”: thị trường điều chỉnh, nhưng cấu trúc không sụp.
Dòng tiền lớn (ETF, whales) chỉ đang “hạ nhiệt”, không tháo chạy.

---

📊 4️⃣ Diễn biến kỹ thuật của Volatility

• IV ngắn hạn (1W–1M): rất nhạy với biến động giá → mỗi lần giá rơi mạnh 10–15% thì IV bật 8–12 vol points.

• IV dài hạn (3M–6M): chỉ nhích nhẹ +1–2 vol points → thị trường không định giá cho cú sập lớn.

• Điều này cực kỳ quan trọng:
  → nếu trader thật sự sợ bear market, IV dài hạn sẽ phình to mạnh (contango → backwardation).
  → nhưng hiện curve vẫn đang contango nhẹ, nghĩa là: thị trường chỉ pricing rủi ro correction, không phải trend reversal.

🧩 Kết luận Alpha – “Controlled Panic, Not Collapse”

Biến động bật mạnh vì sợ, nhưng sợ có kỷ luật.
VRP âm → báo hiệu cú rũ đã xong.
Nếu thị trường giữ trên $100K thêm 1–2 tuần, volatility sẽ co lại, tạo nền cho cú “vol crush rally” (bật tăng sau co biến động).

BTC: Options ATM Implied Volatility (IV) – Deribit, thể hiện rất rõ cấu trúc phòng thủ (defensive setup) quanh vùng $100K strike.

🧭 1️⃣ Volatility Structure — Defensive Positioning rõ ràng

Các đường:

• 🔴 1W IV (1 tuần) — biến động kỳ vọng ngắn hạn

• 🟠 1M IV (1 tháng)

• 🟡 3M IV (3 tháng)

• 🟢 6M IV (6 tháng)

• ⚫ Giá BTC

🔍 Quan sát:

• Khi BTC rơi từ $112K → $100K, 1W IV bật mạnh từ ~38% → 54%,
  trong khi các kỳ hạn dài hơn (1M, 3M, 6M) chỉ tăng nhẹ 2–4 vol points.

• Cấu trúc này = volatility surface steepening (độ dốc biến động tăng ở đầu ngắn hạn) — nghĩa là panic ngắn hạn, nhưng không sợ dài hạn.

➡️ Giải thích:

Thị trường đang “mua bảo hiểm ngắn hạn”, không phải “bỏ chạy dài hạn”.
Người chơi quyền chọn lo về cú rũ trong tuần hơn là đảo chiều chu kỳ.

---

⚙️ 2️⃣ Strike Analysis — “Defensive at $100K”

Theo phần dữ liệu kèm:

• Put premium tại strike $100K tăng đều suốt 2 tuần, và spike mạnh trong cú rơi hôm qua.

• Premium vẫn cao dù giá đã ổn định quanh vùng hỗ trợ $100K → chứng tỏ:

  • Trader vẫn giữ hedging position (phòng vệ).

  • Chưa có dấu hiệu unwind (đóng bảo hiểm).

  • Tâm lý “bảo thủ, chưa tin đáy”.

➡️ Cụm từ trong on-chain report “traders still opting for protection over risk-taking” hoàn toàn chính xác — thị trường đang ở pha bảo hiểm, không phải tái tích lũy (reaccumulation).

---

🧩 3️⃣ So sánh cấu trúc IV giữa các kỳ hạn

→ Khi short-term IV > long-term IV (backwardation nhẹ), thị trường thường đang ở đáy tâm lý tạm thời, nhưng cần thời gian tích lũy để hấp thụ fear.

---

📊 4️⃣ Options Sentiment Dashboard

➡️ Tổng thể: rõ ràng là “defensive positioning”, nhưng không phải hoảng loạn.

---

🧨 5️⃣ Diễn giải hành vi — “Defensive but Disciplined”

Thị trường đang hành xử rất giống các pha mid-cycle correction 2021 & 2023:

• IV ngắn hạn spike mạnh → panic hedging,

• Giá giữ được hỗ trợ chính → không kích hoạt capitulation,

• IV dài hạn ổn định → không sợ thay đổi trend.

Điểm khác biệt là lần này có ETF outflow và LTH selling cùng lúc, khiến short-term fear kéo dài hơn, nhưng cấu trúc vol vẫn lành mạnh — không có “systemic stress”.

💬 Kết luận Alpha – “Defensive at $100K”

Đây là điểm đáy tâm lý phòng thủ, không phải điểm đầu của bear market.
Trader không FOMO, nhưng cũng chưa capitulate.
Nói ngắn gọn: “mọi người vẫn mua áo mưa, dù trời có thể sắp tạnh.”

“Puts Premium Evolution for Strike 100K – Aggregated Maturity”, và phần chú thích “Flows Stay Defensive” là đoạn tổng hợp cực hay để đọc tâm lý thị trường quyền chọn hiện tại.

🧭 1️⃣ Market Flow – Defensive Positioning rõ rệt

Giải nghĩa biểu đồ:

• 🔴 Put Premium Bought → dòng tiền mua quyền chọn bán (phòng thủ)

• 🟢 Put Premium Sold → dòng tiền bán quyền chọn bán (chấp nhận rủi ro, kiếm yield)

• 🔵 Net Put Premium (Red–Green) → mức độ phòng thủ ròng

• ⚫ BTC Price → giá giao ngay của Bitcoin

🔍 Diễn biến 7 ngày qua:

• Khi BTC giảm từ $112K → $100K, Put Premium Bought (đường đỏ) tăng vọt → nhu cầu hedging (phòng thủ) tăng mạnh.

• Trong khi Put Premium Sold (đường xanh) vẫn tăng đều, nhưng chậm hơn rõ rệt, tạo ra Net Put Premium dương lớn (đường xanh nhạt dốc lên).

• Tức là: người mua bảo hiểm đang áp đảo người bán bảo hiểm.

➡️ Cấu trúc phòng thủ vẫn chiếm ưu thế tuyệt đối.

---

⚙️ 2️⃣ Dealer Dynamics – “Long Gamma, Neutral Vega”

Theo phần mô tả:

“Dealers remain long gamma, having absorbed significant risk from yield-seeking traders.”

Nói cách khác:

• Các dealer (market maker) đã bán put cho trader, tức đang ở trạng thái long gamma.

• Khi BTC biến động, họ hedge delta liên tục để giữ vị thế cân bằng → tạo ra hiệu ứng “volatility containment” (giữ biến động ổn định).

• Điều này khiến volatility cao nhưng không bùng nổ — đúng như mô tả: “vol elevated but controlled”.

💡 Đây chính là volatility feedback loop:

Trader phòng thủ → Dealer long gamma → Hedging làm giá dao động trong biên hẹp → Volatility duy trì cao, nhưng không có cú dump mạnh.

---

🧩 3️⃣ Sentiment Breakdown

➡️ Toàn thị trường đang “risk-off, có tổ chức” — không panic, nhưng cũng không mua rủi ro mới.

---

💣 4️⃣ Cấu trúc rủi ro: Expensive Protection

• Put premium đang đắt vì hedging demand quá mạnh.

• Khi thị trường nhận ra downside risk đang được “overpriced” (định giá quá cao), các trader chuyên nghiệp (vol trader, fund) sẽ bắt đầu:

  • “fade vol”: bán lại quyền chọn bán đắt,

  • hoặc short volatility spreads để ăn mean reversion (co biến động).

• Đây thường là bước đầu tiên của quá trình hồi phục giá – khi fear premium (phí sợ hãi) bắt đầu bị short ngược.

🧨 Kết luận Alpha – “Vol Controlled, Fear Expensive”

Thị trường quyền chọn đang phòng thủ tập thể.
Dòng tiền vẫn sợ, nhưng dealer đang giữ dây cương.
Volatility cao = đắt, nhưng được kiểm soát.
Câu chuyện lúc này không phải “liệu giá có sập?”, mà là “khi nào nỗi sợ này bị short lại?”

“The Week On-chain | Flows Stay Defensive”, và hai biểu đồ Taker Flow (Premium) là mảnh ghép cuối cùng trong bức tranh tâm lý thị trường hiện tại — cho thấy ai đang chủ động mua bán quyền chọn, và theo hướng nào. 

🧭 1️⃣ Options Flow Summary – “Defensiveness Persists”

🔹 7-day Flow:

• Puts Bought: 27.8% → dòng tiền hedging (phòng vệ) chiếm ưu thế.

• Calls Sold: 24.8% → trader không muốn mua upside (giá tăng).

• Calls Bought chỉ 22.6% → cầu tăng giá thấp.
  ➡️ Tỷ lệ Put-related (27.8 + 24.8 = 52.6%) > Call-related (47.4%) → nghiêng rõ về hướng phòng thủ.

🔹 24-hour Flow:

• Calls Sold tăng lên 28.5% — nghĩa là người chơi đang actively fade (bán ngược) mọi nhịp hồi.

• Puts Bought vẫn cao (26.5%), cho thấy nhu cầu bảo hiểm chưa giảm.

➡️ Kết luận:

Thị trường vẫn trả tiền để được an toàn, không ai dám cược tăng.

---

🧩 2️⃣ Option Market Structure – “Risk-Off with Orderly Hedging”

➡️ Toàn bộ cấu trúc thị trường phái sinh → Risk-Off có kiểm soát (Controlled Risk-Off).
Không còn FOMO, nhưng cũng chưa đến mức capitulation.

---

⚙️ 3️⃣ On-chain + Derivatives + Options = Unified View

➡️ Kết hợp toàn cảnh:

BTC đang ở pha "fatigue & defense" – tức giai đoạn giữa chu kỳ, nơi mọi người đều sợ, nhưng không ai tháo chạy.

---

🎯 4️⃣ Key Levels – Tactical Map

---

💣 5️⃣ Market Sentiment – Fragile but Intact

“Oversold but not panicked, cautious yet structurally intact.”

• Không còn dòng tiền đầu cơ (leverage unwind xong).

• Không có dấu hiệu bán tháo hoảng loạn (LTH selling steady, không gấp).

• Không có dòng tiền mới → giá đi ngang trong khung hẹp.

• Khi ETF inflow và Spot CVD dương trở lại → sẽ là cú bật phục hồi đầu tiên.

---

🧨 6️⃣ Alpha View – What’s Next?

Nếu là tôi:
👉 Tôi không bắt đáy sớm, chỉ quan sát vùng $88.5K–$90K để tích lũy dần.
👉 Tôi đợi breakout >$113K mới xác nhận “Demand Reclaim”.
👉 Còn lúc này — chỉ là “market in hibernation” (thị trường ngủ đông chờ dòng tiền mới).

---

🔚 7️⃣ TL;DR – Alpha Summary

Đây là bản tổng kết toàn cảnh Alpha Report – “Flows Stay Defensive | Week On-chain #45”
Tóm gọn, súc tích và đúng tinh thần Alpha 👇

🧭 1️⃣ Bức tranh lớn

Bitcoin đang trong pha điều chỉnh giữa chu kỳ (mid-cycle correction):

• Giá giảm ~21% từ đỉnh $126K → $100K,

• 71% nguồn cung vẫn lãi, Relative Unrealized Loss chỉ 3.1%,
  → tức chưa phải bear market, chỉ là reset kỳ vọng và dòng tiền.

---

🧩 2️⃣ Dòng tiền & hành vi holder

• LTH (long-term holders) tiếp tục bán ròng ~300K BTC từ tháng 7, khác chu kỳ trước khi họ chỉ bán lúc giá tăng.
  → tín hiệu fatigue (kiệt sức), không phải panic (hoảng loạn).

• Active Realized Price ~88.5K là vùng hỗ trợ cấu trúc — nơi vốn dài hạn thường hấp thụ.

• ETF Spot: 2 tuần gần nhất outflow –$150M đến –$700M/ngày → tổ chức ngừng mua, chốt lời.
  → dòng tiền lớn rút, thị trường thiếu chất đỡ.

---

⚙️ 3️⃣ Derivatives (phái sinh)

• Perpetual Market Premium: từ $338M/tháng → $118M/tháng → đòn bẩy Long đã bị tháo.

• Funding rate gần 0 → thị trường về neutral, không còn FOMO.

• CVD Spot toàn thị trường âm → áp lực bán chủ động vẫn còn.

• Whale / Dealer: đang “long gamma” → giữ vol cao nhưng giá trong biên độ hẹp.

➡️ Tổng kết phái sinh: thị trường đang risk-off có kiểm soát — không còn đầu cơ mạnh, nhưng chưa vào pha capitulation.

---

💣 4️⃣ Options (thị trường quyền chọn)

• Put premium (strike $100K) tăng mạnh → trader trả phí cao để phòng thủ.

• 1W IV spike lên 54%, VRP âm ngắn hạn → sợ ngắn hạn, nhưng không sụp dài hạn.

• Taker flow:

  • 7 ngày qua: Puts Bought 27.8%, Calls Sold 24.8% → thiên về phòng thủ.

  • 24h gần nhất: Calls Sold 28.5% → vẫn chưa dám mua lại.
    → Toàn bộ flow nghiêng về hướng negative delta, tức thị trường ưu tiên bảo hiểm hơn là đầu cơ.

---

📊 5️⃣ Tâm lý & cấu trúc

➡️ Toàn cảnh = “Defensive Equilibrium”:
Thị trường đang yếu, nhưng ổn định; sợ hãi, nhưng có trật tự.

---

🎯 6️⃣ Vùng hành động & chiến lược

---

🧠 7️⃣ Alpha Summary

Thị trường hiện đang trong pha phòng thủ, không phải pha đầu hàng.
ETF ngừng mua, trader hạ đòn bẩy, holder chán nản nhưng không sụp đổ.
Volatility cao nhưng được kiểm soát — “sợ hãi có trật tự”.

Nếu là tôi 👇

• Không bắt đáy, chờ giá test $88.5K–$90K hoặc reclaim $113K mới hành động.

• Không short vol sớm, vì còn nhiều bảo hiểm chưa unwind.

• Giữ tâm thế neutral-bullish mid-term – thị trường đang “reset” chứ không “kết thúc”.

---

💬 Câu chốt Alpha:

“Đây không phải lúc để sợ, mà là lúc để quan sát xem ai đang sợ.”